南財理財通課題組 丁盡勉

據南財理財通最新數據，截至2023年6月7日，今年來全市場已發行凈值型銀行理財產品11,988只。

從風險等級來看，產品風險等級主要集中在二級（中低風險）。其中，一級（低風險）產品占比4.51%，二級（中低風險）產品占比85.25%，三級（中風險）產品占比8.16%，四級（中高風險）產品占比0.32%，五級（高風險）產品占比1.76%。

【資料圖】

從投資性質來看，固收類產品占比95.99%；混合類產品占比2.21%；權益類產品占比0.43%；商品及金融衍生品類產品占比1.37%。由此看出，固定收益類產品仍占據理財產品的主流。

注：收益/回撤=（年化收益率-現金類產品7日年化收益率均值）/最大回撤；據南財理財通數據，截至6月2日，近6月現金類產品七日年化收益率均值為2.3313%。

本文榜單排名來自理財通全自動化實時排名，如您對數據有疑問，請在文末聯系助理進一步核實。

據南財理財通數據，截至6月2日，在理財公司“固收+期權”公募產品業績排行榜中，有5家理財公司產品躋身行業前十。上榜產品分別來自工銀理財“恒睿指數掛鉤固收”系列、交銀理財“穩享優加掛鉤”系列、平安理財“鑫享全球大類資產趨勢”系列、信銀理財“樂贏策略多資產”系列以及招銀理財“招睿全球動量”系列。

從業績指標“凈值增長率”來看，招銀理財的“招睿全球動量兩年1A”“招睿全球動量十四月10A”和交銀理財的“穩享優加掛鉤中證500看漲一年定開2號私銀尊享”躋身行業前三，這三只產品的近6月凈值漲幅依次為3.22%、2.89%和1.88%。值得關注的是，相較上期榜單，“穩享優加掛鉤中證500看漲一年定開2號私銀尊享”于本期空降第三，結束了招銀理財產品霸榜冠亞季軍的局面。

從績效指標“收益回撤比率”來看，“招睿全球動量十四月10A”表現最佳，其收益回撤比率達9.10。

“雪球”場外期權報價走低，招銀理財停發混合類“雪球”結構產品

據南財理財通數據，截至6月8日，招銀理財已累計推出5種結構類型的結構化產品。按照策略屬性來看，這5種結構可分為策略性保本和非策略性保本兩大類。其中，策略性保本結構包括“二元看漲自動贖回”“單向看漲鯊魚鰭”和“牛市看漲價差”；非策略性保本結構包括“指數增強”結構和“雪球”結構。

按照產品投資屬性來看，“二元看漲自動贖回”“單向看漲鯊魚鰭”“牛市看漲價差”和“指數增強”結構產品均屬固定收益類；“雪球”結構產品則為混合類，對應的產品系列是“招越臻選聯動(私銀優選)”。

據南財理財通大數據監測，招銀理財自2022年12月發行了“招越臻選聯動(私銀優選)系列7號混合類理財計劃”后，便停發了該系列產品，該系列至今未續發新品。而與此同時，同樣內嵌“雪球”期權且產品投資屬性為衍生品類的“招越臻選聯動”系列仍在持續發行當中。

（圖：招銀理財結構性產品系列；數據來源：南財理財通）

南財理財通課題組認為，上述現象或與“雪球”場外期權報價走低有關。

據南財理財通數據，招銀理財混合類“雪球”產品的內部風險評級為三級（中風險），其以75.1%的資金投資于固定收益類資產，并以24.9%的資金投資于掛鉤中證500指數的“雪球”期權。從產品的內部風險評級和資產配置來看，該系列產品銷售對象為風險承受能力不超過中風險的客戶。

在停發前，該系列已累計發行4只“階梯型雪球”產品，發行日期位于2022年11月至12月。從合約要素來看，這4只產品所持“雪球”期權的要素相同：掛鉤標的均為中證500指數；敲入價格均為“70%*標的期初價格”，敲出價格均由“100%*標的期初價格”勻下降至“89.5%*標的期初價格”；期權合約期限均為2年，合約的敲出觀察頻率均為自理財計劃成立滿3個月起每月觀察一次。

期權合約要素相同，期權敲出收益率便具可比性。在2022年11月至12月期間，這4只產品所持“雪球”期權的敲出利率由年化14.80%下滑至年化10.88%，僅一個多月時間，敲出利率便下降近400bps；隨之而來的是，這4只產品的業績比較基準中樞由4.92%下跌至3.95%，按照“雪球”期權24.9%的配置比例來計算，可知產品業績比較基準中樞的下降完全由“雪球”期權敲出利率下跌所致。

在設計理財產品時，發行機構需對產品的潛在風險和收益進行平衡。當“雪球”期權報價較高時，管理人僅在投資組合中配置24.9%（不超過25%的監管紅線）的“雪球”期權便可使該類混合型“雪球”產品在維持“三級（中風險）”的前提下保持一定的報價優勢；當“雪球”期權報價走低后，要維持此類產品的報價優勢，便需加大對“雪球”期權的配置比例，這一方面會突破25%的監管紅線，另一方面會提高產品的風險評級，導致產品不能再面向“中風險”承受能力的客戶銷售。在無法突破配置比例的前提下，產品報價隨“雪球”期權敲出利率的下滑而走低，再加上此類“雪球”結構產品有2年的計劃封閉運作期，這便使得在維持風險等級不變的情況下該類產品的收益性和流動性均較競品失去優勢。因此，課題組認為招銀理財停發混合類“雪球”產品并加大衍生品類“雪球”產品的發行，與上述因素有關。

掛鉤中證500指數的“雪球”期權報價之所以降低，主要原因是自去年以來中證500指數的隱含波動率持續下行。據數據顯示，自2022年Q1以來，中證500指數隱含波動率由近30%下跌至20%以下，隱波的大幅降低導致券商交易臺對掛鉤中證500的“雪球”報價也降低。