2021年四季度，嗶哩嗶哩凈虧損20.95億元，經調整凈虧損為16.5億元，同比擴大148.1%
《投資時報》研究員 羅藝
備受年輕人青睞的視頻平臺嗶哩嗶哩（9626.HK）近日發布2021年四季度財報和未經審計的全年財報。數據顯示，2021財年嗶哩嗶哩總營收達193.84億元人民幣，同比增長62%。其中第四季度營收同比增長51%，達57.81億元人民幣。
同時，財報數據顯示，嗶哩嗶哩凈虧損從2020年的30.54億元進一步擴大至2021年的68.09億元人民幣。
不過在財報分析電話會議中，公司管理層給出積極信號稱，有信心從今年開始收窄虧損率，包括于2024年實現非公認會計準則（Non-GAAP）口徑下的盈虧平衡。其表示，收入增長將是2022年公司的戰略重心，“如果說公司過去對用戶增長和收入增長的精力是七三開，在今年的工作規劃中，會調整分配比例至五五開”。
此外，公司管理層同時宣布，將于未來24個月內回購至多5億美元美國存托股（ADS），主席兼首席執行官陳睿擬使用私人資金，在公開市場購買最多1000萬美元ADS。
但市場對上述積極信號并不買賬。財報發布當日，嗶哩嗶哩美股跌7.89%，報27.78美元；4日，嗶哩嗶哩港股跌12.86%，報收207.4港元。盡管公司股價下跌受當日大盤下跌影響，但也顯出市場對其財報中不利信號的反應。截至3月10日收盤，嗶哩嗶哩港股收于185.2港元。美股收于21.7美元，日跌幅高達14.05%，較2021年2月11日觸及的157.66美元歷史高點大幅下挫86.23%。
虧損進一步放大
數據顯示，嗶哩嗶哩2021年四季度實現營業收入57.8億元，同比增51%，增速明顯放緩，與第三季度的61%增速相比，下跌10個點。2021年前2個季度，嗶哩嗶哩分別實現營業收入39.01億元、44.95億元，同比增速分別為68%和72%。
而環比來看，2020年四季度，嗶哩嗶哩實現營業收入38.4億元，同比增速為91%，2021四季度增速較之下滑較大。
增速放緩，對公司試圖扭轉虧損局面來說并不是好事。根據財報數據，2021年四季度，該公司凈虧損20.95億元，經調整凈虧損為16.5億元，同比同口徑擴大148.1%，環比同口徑虧損擴大2.4%。2021年全年虧損68.09億元，與2020年虧損額30.54億元相比，同比擴大超一倍。
嗶哩嗶哩表示，主要原因是公司向直播主和內容創作者支付的收入分成增加，四季度營業成本和收入分成成本同比分別增加62%和91%。嗶哩嗶哩首席財務官樊欣在分析員會議時透露，公司營銷及研發開支仍有優化空間，今年營銷成本與收入占比將回落，明年起研發費用與收入占比將下降。
從2015年到2021年，嗶哩嗶哩已連續7年虧損。根據年報數據，2015年至2020年，公司凈虧損額分別為3.74億元、9.12億元、1.83億元、5.65億元、13億元和30.54億元。
樊欣表示，今年將著力提高用戶變現率，提升收入表現。其預計，隨著公司商業化能力提高，今年整體毛利率水平會逐漸改善，三年后或將提高到30%左右。
目前，嗶哩嗶哩的毛利率在17%—23%之間浮動，2021年嗶哩嗶哩毛利率為20.6%，相比上年的23.3%相比有較小幅度小跌，主要是向直播主和內容創作者支付的收入分成成本增加所致。
嗶哩嗶哩2015年至2021年凈虧損額（億元）
主營業務增長放緩
根據財報，嗶哩嗶哩的營收結構在2020年的基礎上仍在發生改變。從細分業務上來看，曾經作為公司現金牛和毛利率較高的游戲業務，四季度實現營收15.9億元，占總營收比為28%。從全年來看，公司游戲業務收入實現51億元，同比僅增長6%，占全年營業收入收縮至26.3%。
根據嗶哩嗶哩2018年登陸納斯達克提交的招股書顯示，2017年全年，嗶哩嗶哩實現營業收入24.68億元，其中游戲收入達20.58億元，占比達83.4%，而2015和2016年，該業務收入分別占總營收比66.2%和65%。2020年，游戲業務仍占營收比重40%。
從營收增速來看，去年四季度，該公司游戲業務營收同比增長為15%，與前三個季度相比同比增速稍有提升，但與上年同期30%的增速相比減半。去年全年，嗶哩嗶哩游戲業務均呈現增長乏力的態勢，前三季度公司游戲業務營收增速中除第三季度達9%，第一、二季度幾乎無增長。
嗶哩嗶哩表示，正專注于自主游戲研發和海外游戲的發行，目前已獲得5款新游戲的版號，未來會陸續在國內上線；海外市場，還將有13款游戲按計劃在今年發行。
2021年，受政策監管影響，國內游戲版號審批仍未恢復，這對于嚴重依賴代理外部游戲，自研游戲方面沒有爆款持續推出的嗶哩嗶哩來說，不是好消息。
高盛在此前的報告中預測，今年手機游戲收入將因版號暫停審批而增長受限，因此下調了嗶哩嗶哩2022至2023年的收入預測。
游戲業務在嗶哩嗶哩營收結構中占比下滑，讓公司不得不快速推進其它業務的商業化，以保持整體收入增速。增值服務成為公司2021年的主要營收來源，但該業務增速也在放緩。
數據顯示，2021年第四季度，嗶哩嗶哩增值服務營業收入同比增52%至18.9億元，占總營業收入比為33%，增值服務收入增加主要源于付費用戶增加和直播。
但增值服務業務同比增速，與上年同期的118%相比也下滑得厲害。前三季度該指標增速均保持在90%左右，四季度明顯放緩，并出現首次環比下滑。從單用戶付費（ARPU）來看，四季度該指標從上一季度的46元下滑至43元。
盡管數據顯示增長在減緩，但嗶哩嗶哩2021年在直播業務的投入上出力不少。為增加直播收入增長，嗶哩嗶哩給主播更高的直播分成比例以吸引更多優質主播，嗶哩嗶哩直播業務對UP主的分成比例超過80%。截至2021年，嗶哩嗶哩百萬粉絲UP主中，超過70%同時也是直播主播。全年超過60萬內容創作者通過直播獲得收入。
但分成比例過高造成直播業務的毛利低，尤其是與高毛利的游戲業務相比，拉低了公司整體的毛利水平。財報數據顯示，公司2021年全年毛利率持續下滑，四季度達到歷史新低19%，前三季度分別為24%、22%、19.6%和19%。
嗶哩嗶哩2021年全年毛利率情況
廣告業務前途未卜
除了管理層透露的回購計劃，嗶哩嗶哩的財報也呈現出一個積極信號，那就是廣告業務在整體行業疲軟的情況下逆勢增長。
數據顯示，2021年四季度，嗶哩嗶哩廣告業務同比增長120%至15.88億元，全年同比增145%至45.2億元。首次超過游戲業務，成為嗶哩嗶哩第二大收入來源，占比達到27.5%。其中四季度，游戲、電商、3C產品、食品飲料以及汽車成為前五大廣告主行業。
但廣告比例的持續投入也將會影響用戶體驗。此外，業界普遍認為，外部環境壓力增大，嗶哩嗶哩難以完全擺脫行業逆勢，增速下滑也是大概率事件。
在年報電話會議上，公司管理層對下季度收入的指引在53億元—55億元，同比增幅50%左右，首次低于市場一致預期（55億元）。多個機構分析認為，嗶哩嗶哩今年一季度的收入壓力將來自廣告，因為廣告主都開始變得謹慎起來。不僅是嗶哩嗶哩，騰訊早前就表達了隱憂。騰訊管理層在2021年三季度的業績電話會上表示，預期整體行業的廣告價格在未來幾季可能仍然疲弱。
互聯網廣告投放與流量密切相關。財報數據顯示，嗶哩嗶哩四季度月活用戶（MAU）同比增35%，達2.72億，并將2023年目標設為突破4億。移動端月活用戶同比增35%，達2.52億；日活躍用戶數（DAU）同比增34%達7220萬。
為維持用戶持續高速增長，嗶哩嗶哩的銷售和市場費用也一直居高不下。財報顯示，四季度，嗶哩嗶哩銷售及市場費用為17.62億元，銷售及市場費用率達30.5%，公司已連續三個季度公司銷售及市場費用率超過30%。
但數據顯示，用戶獲取越難越難。盡管2021年四季度投入了全年單季最高的17.62億元，但公司MAU及DAU單季僅凈增450萬和10萬，在全年單季中顯示為最低。
在銷售和市場費用的推高下，2021年全年，嗶哩嗶哩運營費用相比2020年的59.8億元增長75%，達104.7億元，這也是2021年嗶哩嗶哩的主要支出。
