今年以來，基金市場低迷，貨幣基金的年化收益率也在不斷走低，整個市場彌漫著濃厚的避險情緒。投資者逐漸將注意力轉向同業存單指數基金、短債基金等多款產品。Wind數據顯示，截止至5月27日，有統計數據的712只貨幣基金今年以來平均近7日年化收益率為1.75%，已跌破2%。

其中，最受投資者青睞的，同業存單指數基金當之無愧。徘徊在避險情緒下，該類基金成為近期市場吸金主力。

自去年12月中下旬起，國內推出首批同業存單指數基金。據作者梳理，前兩批同業存單指數基金共有12只，最新規模已到達712.67億元，從無到有，短短5個月時間，該類基金發展迅猛。而今年以來陸續有第二批、第三批加入同業存單指數基金，今日(5月30日)，第四批產品也向市場“發起進攻”，同業存單指數基金正進入加速擴容期。

那么，該類基金是何來頭?發行為何如此火爆?作者就市場關切的問題訪談了幾家基金公司為投資者答疑解惑。

什么是同業存單?

同業存單指數基金有何特點?

所謂同業存單，是指存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證，類似于存折。而不同的是，同業存單可以質押和轉讓。

近年來同業存單存量規模不斷上升，截至2022年3月31日，我國同業存單規模已接近14.6萬億元，為銀行提供了有效的流動性管理工具。

而同業存單指數基金基金，若以“富國中證同業存單AAA指數7天持有期”為例，“富國中證同業存單”代表這類基金是以同業存單為指數樣本的指數型基金，這類基金的投資和交易對象是存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證。“AAA”代表著這個指數跟蹤的主要是AAA級發行主體發行的同業存單，評級最高，具有較好的安全性和流動性。“7天持有期”則說明申購這個基金后必須持有7天后才能贖回。

一般來說，同業存單指數基金預期風險和收益水平低于股票型基金和偏股混合型基金，高于貨幣市場基金。

該類基金對比同為固收類產品的貨幣基金與短債基金，各有其優劣。當作者問及同業存單指數基金的特點和差異性特征時，富國基金表示，首先同業存單指數基金作為指數基金，主要采用抽樣復制和動態優化的方法，投資于標的指數中具有代表性和流動性的成份券和備選成份券，或選擇非成份券作為替代，構造與標的指數風險收益特征相似的資產組合，以實現對標的指數的有效跟蹤。

與貨基相比，同業存單AAA指數基金的底層資產同樣包括同業存單，且投資“純度”更高，投向中證同業存單AAA指數的成分券和備選券不低于80%，同時在久期、杠桿、高流動性資產比例、費率等方面更為寬松，使得它的風險收益特征高于貨幣基金。從估值方法來看，貨幣基金多采用攤余成本法估值，而同業存單指數基金則采用市值法估值，可能會承擔凈值的波動和虧損。

與短債基金相比，它除存單之外可投債券資產比例相對小一些，其中高等級資質債券的占比或更高，因此在風險收益特征上，短債基金會比同業存單指數基金更進一步。相對來說，同業存單指數基金相比短債基金有費率優勢，信用風險也相對較低。

華泰柏瑞基金認為，三者區別也體現在持有期方面。綜合投資者的流動性需求和持有期感受，多數同業存單指數基金設有7天的最短持有期，這與貨幣基金和開放式的短債基金的運作方式不一樣。

在嘉實基金負責人看來，相對于貨幣基金和短債基金，同業存單指數基金具有三個特點：一是費率較低，指數投資降低了基金的管理成本，認/申購費為0，贖回費為0。二是主要投資于同業存單指數及成分，聚集AAA評級存單，持倉透明度較高。三是設置了最短7天的持有期，一定程度上避免了投資者的非理性操作，贖回最快T+1到賬。四是較高的低風險投資價值，在現金管理類產品中具有較高的性價比。

國泰基金認為，同業存單指數基金具備風險較低、波動較低的特點，風險與波動性介于貨幣基金和短期純債基金之間，久期范圍與杠桿比例較貨幣基金相對更寬松，對于個人投資者的閑錢理財需求而言，投資性價比或更高，投資體驗也更好。

發行為何如此火爆?

作者獲悉，當前，同業存單指數基金的發行熱潮仍火熱進行中。此前，第一批產品于2021年12月3日發行，6只產品發行規模合計約152.39億元，平均發行規模約25.4億元。第二批產品于2022年4月25日陸續發行，發行規模合計約413.73億元，平均發行規模約68.95億元，是第一批產品平均發行規模的2.71倍，表明市場認可度進一步提高。

第三批產品來勢洶洶，5月26日，廣發中證同業存單AAA指數7天持有期基金發布公告，由于投資者認購火爆，該基金將提前結束募集。27日早間，國泰基金業發布了結束募集公告，其認購規模業超過了百億。其余第三批產品表現也極為亮眼。

作者梳理該基金發行情況時發現，首批同業存單指數基金在去年的表現并不如今年火爆，彼時，首批同業存單指數基金的吸引力未現，從認購規模看，首批6只產品均為達到100億的募集上限。那為何進入2022年以來，同業存單指數基金備受投資者青睞?

在業內人士看來，同業存單指數基金“炙手可熱”的一大原因是股票市場近期遭遇調整。“A股市場表現不好，市場上的閑置資金無處可去，銷售渠道也在有意引導部分資金流入低風險的產品之中。”

另一方面，同業存單指數基金的火爆離不開其穩健收益。據choice數據統計，首批6只產品今年以來均實現正收益，平均回報率達到1.12%。

富國基金認為近期同業存單指數基金“火爆”原因，有一定的歷史必然性，并且產品的風險收益特征與當下眾多投資者的客觀需要相匹配。

近10年以來，中國經濟高速增長，居民財富快速積累，現金管理需求以及追求“低風險”特定偏好的資金需求旺盛;隨著利率市場化的深入，資管新規過渡期臨近理財剛兌徹底清零，以及國民投資理財意識不斷加強，未來以凈值化形式管理的現金管理工具前景廣闊。同時，眾所周知貨幣基金整體收益水平，也從此前最高7日年化收益超過6%下降至2%左右。隨著貨幣基金收益持續下降，已滿足不了一部分投資人的收益訴求，同業存單基金的推出，可以作為現金管理類產品的有效補充，這類產品的應用前景廣闊，其“火爆”是發展的必然。

2022年以來的市場波動更是帶來了更多避險需求外，此外，隨著市場無風險利率下行，追求相對較高收益也是普通投資者對抗通脹的客觀需要，同業存單指數基金低波動性、高流動性、信用風險可控等特征，也契合廣大投資者閑錢理財的需求。

國泰基金認為，今年以來，在權益市場大幅調整、銀行理財凈值化轉型背景下，閑錢理財需求進一步擴大，流動性相對較好、風險低，契合資金短期投資需求的同業存單指數基金等低風險產品受到投資者青睞。

嘉實基金表示，作為一種創新性現金管理工具，同業存單基金進一步充實了公募基金市場現金管理類產品豐富度。從產品角度來看，同業存單指數基金之所以短時間火爆，除了市場震蕩導致資金尋求穩健理財的因素外，更在于它本身有著明顯的優勢。

華寶中證同業存單AAA指數7天持有期擬任基金經理厲卓然表示，近期我國經濟呈現階段性的下行壓力加大，因此貨幣政策處在寬松背景下，短端利率持續下行，使得債市中同業存單這一短期限投資品種表現較佳。同時，股市震蕩加劇，投資者風險偏好下降，帶來同業存單基金這一新型現金管理類工具受到青睞。由于同業存單是在銀行間市場發行、交易，交易場所決定了其主要面向機構投資者，個人投資者無法直接參與投資。因此，同業存單指數基金的推出，為個人投資者便捷地參與同業存單投資提供了新渠道。

華泰柏瑞也持相同態度，其表示同業存單指數基金在投資標的上實現了創新，大大降低了同業存單投資的門檻，讓曾經只能銀行間機構參與的同業存單真正“走進百姓家”。

中歐基金在接受作者訪談時也表示，隨著資管新規三年過渡期正式結束，保本理財、不合規短期理財產品基本實現清零，2022年理財市場邁入凈值化時代。新趨勢下，主要面向零售客戶、定位閑錢投資的同業存單指數基金受到關注。

該負責人認為，今年4月份的經濟數據、實體經濟需求、包括疫情下對各個行業的影響來看，經濟增長下行壓力增大，央行大概率將維持穩健寬松的貨幣政策，并且近期央行也多次提出進一步加大穩健政策的實施力度，以保證合理充裕的流動性水平。在此大背景下，銀行間資金面預期將保持較為寬松的狀態，利好利率平穩運行，為同業存單指數基金提供了較好的配置窗口期。

若大量同類基金涌入市場是否會攤薄收益?

同業存單指數基金的火爆、各基金公司陸續布局加入此行列，若一時間內大量同類基金涌入市場，是否會攤薄收益?

嘉實基金認為，同業存單指數基金的穩步推進，對于整個債券市場、同業存單投資的影響具有積極意義，對市場利率走勢的影響微乎其微。

第一，目前中國債市總量超過135萬億，同業存單存量規模超過14萬億，就目前同業存單基金體量而言，對中國債券市場收益率的影響十分有限。

第二，基金公司積極申報同業存單基金，從對基金公司的批復節奏來看，呈現有條不紊、穩步有序推進的特征，海量同類基金短時間大幅涌入的現象發生的概率不大。

第三，當前長端債券受穩增長壓力影響，波動率增加。從債券市場產品看，我們認為久期較短的產品更適合當前的市場環境，同業存單投資久期短，信用風險低，波動性小。

中歐基金認為，同業存單市場容量很大，獲批產品的增多對收益的影響較小。截止22年3月末，同業存單市場托管規模達14.7萬億元，且具備良好流動性，去年成交額是存量規模的3倍多。橫向比較固收市場，同業存單去年成交額在整個固收市場中占比18.82%，而當前同業存單指數基金規模在全市場固收類基金中占比不到5%，市場可選標的眾多、策略容量較大。

華寶基金厲卓然經理對此表示，目前已有四批、共23只同業存單類基金獲批，假設按照每只基金100億元的規模估算，合計將達2300億元。與此同時，截止2022年一季末，同業存單的存量規模已達14.6萬億元，成為繼地方政府債、國債、政策金融債之后，規模排名第四大的債券品種，占到整個債券市場存量規模的10%以上。同業存單的存量規模足夠大，使得其市場容量也大，足以容納千億元級別的同業存單基金品類。此外，目前幾批存單基金產品在獲批時間上呈現出一定的間隔，在銷售時間上也各有不同的安排，避免了產品在同一時間過于集中地建倉。

國泰基金則表示，目前同業存單指數基金多為比例配售，多只產品累計有效認購申請金額超過100億元的募集上限，觸發末日比例配售機制，說明目前市場對該類產品仍是供不應求。另外，該基金跟蹤指數，在該負責人看來并不會攤薄收益。

不過，也有觀點指出，需警惕同業存單基金大量擴容導致的市場利率風險。中信證券(600030)認為，同業存單等同業融資工具原本服務于同業機構之間的資金調配，其利率理論上應該由同業市場進行定價，但如果大量個人投資者通過基金持有后，一方面機構為了維持規?？赡鼙黄炔扇∑蚨唐诘耐顿Y策略;另一方面，一旦市場出現不利變化，散戶大量集中贖回，加大市場的共振效應與脆弱性，也會進一步加劇基金乃至同業存單市場的流動性風險。

賺錢邏輯幾何?

未來市場將如何發展?

業內普遍認為，在全面凈值化理財潮流當中，貨幣基金收益率越來越低，需要有更好延展性和安全性的產品來替代，同業存單指數基金無疑是替代貨基的首選。那么其賺錢邏輯在哪?

富國基金認為，同業存單是債市第二大交易券種，廣義基金持有占比高達60%，也是貨幣市場的重要投資工具。其賺錢邏輯在于，同業存單作為銀行短期融資工具，整體市場容量大，流動性較好，安全性較高，是比較好的流動性管理工具和貨幣市場投資工具。本身面向機構投資者發行交易，單期發行金額不得低于5000萬元人民幣，可按固定利率或浮動利率計息，并參考同期限上海銀行(601229)間同業拆借利率(Shibor)定價。

華泰柏瑞基金表示，風險與收益總是相伴相生。收益方面，同業存單指數基金的收益來源可以分解為票息收益、杠桿收益、信用收益、資本利得。除了票息始終為正外，杠桿策略、信用策略、騎乘策略都是我們拓寬收益的手段，但與之對應的，也可能要面臨利率上行、資金面收緊、信用違約等風險。對固定收益產品來說，信用風險的大小跟投資品的資質相關，利率風險的大小與組合久期正相關。

對于同業存單指數基金的收益來源，嘉實基金認為，目前市場上同業存單基金主要以被動跟蹤指數基金為主，也有主動管理的產品。其收益來源主要有三點，第一，跟蹤中證同業存單AAA指數，通過抽樣復制存單指數，獲取指數上漲的被動投資收益，第二，甄選同業存單指數的籃子的優質個券進行投資，增厚收益;第三，剩余倉位還可以運用多策略進行債券投資，獲得票息收益和資本利得。

華寶基金厲卓然經理認為，同業存單指數基金主要投資同業存單，收益主要來自基金資產的票息收入和價格波動帶來的資本利得。

對未來同業存單指數基金所處市場發展看法，各基金經理均持樂觀、風險可控態度。

嘉實基金表示，目前獲批節奏來看同業存單基金作為公募市場一種新生的創新產品，已經進入快速擴容階段，考慮同業存單本身的體量和交易量，有望在激烈競爭中開辟新的產品賽道，未來還有巨大發展空間。

華泰柏瑞基金表示，作為管理人，我們會通過控制久期、調整杠桿等方法，盡可能地在控制好風險的基礎上提升收益。如果未來面臨利率上行的壓力，可以通過合理安排較短期限的品種，快速再配置，力爭享受票息收益的提升;如果在利率下行的階段，則可以通過拉長久期，力爭享受債券價格上漲帶來的資本利得。

厲卓然認為，在資管產品全面凈值化轉型的背景下，投資者對更加多元化的現金管理類工具的需求也將與日俱增。同業存單具有充足的市場規模，主體評級AAA的同業存單占比達九成以上，具有流動性高、信用資質好、波動較小等優勢，預計以同業存單為主要投向的同業存單基金這一基金新品類也將具有廣闊的發展空間。

中歐基金也向作者表示了對該類產品未來的管理策略——中歐的同業存單指數基金將采取穩健操作風格，在降低跟蹤誤差和控制流動性風險的雙重約束下構建指數化的投資組合，力求構造與標的指數風險收益特征相似的資產組合，爭取實現跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，為持有人爭取長期增長的穩定收益。