這倆月買什么貨幣比買盧布更刺激?

近日，日元匯率連續14個交易日下挫，兌人民幣匯率已經在4月20日短暫突破了20大關，創下近半個世紀以來最長連跌紀錄。

今年以來日元已經連續貶值，從3月初至今，日元相對美元已經貶值超過10%。而從2021年初至今的一年多時間內，日元相對美元已經大幅貶值超過20%。

作為傳統避險貨幣持續大跌，讓日債和日元資產開始被大幅拋售。

雖然日本央行行長黑田東彥重申了他的觀點，即日本央行必須維持其大規模刺激計劃，以支撐脆弱的經濟復蘇。

但對于普通日本人，脆弱的經濟復蘇是否需要用日元的大幅貶值來支撐還是值得商榷，畢竟日本作為一個進口大國，能源對外依存度高達88%，糧食自給率僅有37%。日元貶值帶來的大宗商品價格抬升，將直接影響市民的生活。

尤其是大幅寬松了這么多年，可從1990年日本經濟崩潰以來，日本平均年GDP增長率不足1%。

寬高了房產、寬起了物價，獨獨沒有寬起來居民的可支配收入，人們多少缺乏點信心。在已經經歷了“失落的十年”、"失落的二十年"、“失落的三十年”之后，日本的失落眼看著要奔向亞特蘭蒂斯的那個時間維度去了。

第四個十年，日本又是否能絕地翻盤呢?

“失落”始于1990

“失落的十年”最早被提出，是1990年日本股市泡沫破滅。

在這場讓日本一蹶不振的泡沫大破滅之前的十數年，日本曾是“締造奇跡的國家”。

從早期的棉紡織等勞動密集型企業開始積累資本，再到后來以制造業為核心產業，積極擴大投資、引進國外先進技術，從戰后的廢墟里迅速重建起本國的工業體系。

到1964年，東京奧運會更是成為銜接日本經濟發展轉型的重要標志，由于大規模基建對鋼鐵的需求以及奧運會開幕對彩電的需求，日本的鋼鐵、機電行業蓬勃發展，日本經歷了一個完整的“用襯衫換飛機”到“日本制造”的發展階段。

1965年，日本輸出美國的鋼鐵占到了美國進口總量一半，1968年，日本成為了僅次美國的世界第二大經濟體。

與此同時，日本牢牢抓住了新一代的產業革命，汽車、鋼鐵、電信、半導體、制藥全面制霸美國市場，日立、NEC、富士通、三菱和東芝群雄并起。

而美國在當年對日的連年貿易赤字中，產業巨頭們一片連年虧損，英特爾甚至一度瀕臨倒閉。

在被日貨打得找不著北的窘境之下，美國不顧臉面地發起了一場國人如今看起來很眼熟的貿易戰——

從1981年開始，行銷全球的日系汽車開始被美國課以重稅，并且在出口額度上被加以限制。

同時，美國以日方“存在傾銷行為”為由對日本的電腦、電視等高科技產品征收100%的關稅，日本的半導體被設置出口價格下限、日本的芯片被征收100%懲罰性關稅。

美國議員直播砸碎日本產品

此外，日系企業的高管被以“產業間諜罪”為名拘捕，日本被美國指責為“匯率操縱國”、從美國竊取知識產權，并被要求加大對美國農產品的進口力度、取消對外企不利的貿易條款、讓日本在紡織品、鋼鐵、電視和機床等行業都實行自愿出口限制，同時進行工廠轉移和產業升級……

在不斷指責日本通過國家扶持產業政策的同時，美國卻在1988年出臺新的貿易法，啟用“超級301”條款——公然立法干預日本的產業與貿易政策，迫使日本進行制度性改革。

1989年日美開始“日美結構協議”談判，就經濟政策、制度及企業行為等進行磋商，促使日本在流通體制、商業慣例等方面進行開放性改革：例如把住房作為戰略性產業，進一步開放流通體制;進一步開放國內市場，按照自由貿易的原則重組進出口體制。

截至1989年，美國貿易代表總計向日本發起了24例301條款案件調查，幾乎全部由日本政府做出了讓步。

同時，由于1985年美國、日本、聯邦德國、法國和英國達成的“廣場協議”，日元兌美元匯率被迫大幅升值。1987年10月的“黑色星期一”之后，日元升值到120日元/美元，1988年度升幅高達90%。

廣場協議簽訂現場

大幅升值的日元對以出口型經濟為主的日本造成了毀滅性的打擊，生產成本急劇上漲、優質企業開始逃向海外，為了應對匯率危機，日本政府開始大幅降息，寄希望于“發錢”讓企業可以低成本去投資辦廠。

可實際上，由于實業回報周期過長，低利率貸出大量的日元并沒有被投入到到實體經濟，貨幣市場的充裕流動性，隨著日元在廣場協議后大幅升值的“強勢”開始大量流入房市、股市以及奢侈品市場。

1986 年開始，日本飛速膨脹的經濟繁榮被稱為“平成景氣”，1985年末日經225股價指數收于13083點， 1989年末收于38916點，四年間日經225指數累計上漲197.45%，并且股票總市值繼續膨脹至896萬億日元，占日本當年國民生產總值的60%。

80年代的日本街頭

東京的地價則是坐地飛升，日本天皇的東京皇居土地價格就超過了整個法國的土地估價;銀座地區一張1萬日元的紙幣扔在地上，也買不到它所覆蓋的那一小片土地。

同時，日本人成了全球最大的奢侈品消費國，他們橫掃全球的手表店、珠寶店以及紅酒酒莊，外資銀行與證券公司在日本市場數錢數到手軟。

與經濟現實完全背離的大批股指沽空期權之后，是泡沫膨脹到極致時爆發。

1990年10月，日本長達5年的牛市結束，股市暴跌63.24%，創造了日本股市歷史上最大的下跌幅度。次年，樓市暴跌65%，破產企業層出不窮，失業人群人數激增，整個國家財富縮水了近50%。

同時，短期的大幅衰退讓無數來不及抽身的普通人被各項資本投資標的物“套牢”，一場經濟大洗牌讓全社會的財富被轉移至少數贏家手中。

此后，日本經濟開始長期處于低迷狀態。

日經平均指數由1989年12月29日歷史高位38957，到2008年10月29日最低6994.9，累積跌幅逾82%，其后4年日經平均指數仍然始終徘徊在10,000點左右。

也就是從90年代末開始，日本經濟“失去的十年””開始不斷見諸報端，并至今難題未解。

三十年里，日本具體失去了什么?

2010年，由于日本經濟仍無起色，媒體開始提出日本經濟“失去的二十年”。

實際上，“二十年”依舊不是日本經濟頹靡的終點。自38957的日經225指數歷史最高收盤點位開始算起，此后一路下行，期間多次跌至1萬點一下，直至2017年才止跌。

2022年4月21日收盤，日經225指數為27530.5點，距其最高點仍有一萬多點的差距。

那個讓日元急劇升值的“廣場協議”，被許多人認為是日本泡沫經濟引發大蕭條的根源。

但對于這次大蕭條的分析中，對于廣場協議的批判并不是一致的。原日本大藏省副相行天豐雄甚至親自出面駁斥過這一觀點。

因為在1985年~1990年，借強勢日元下的海外投資，日本海外凈資產從1萬多億美元上升到3萬多億美元，也就是所謂的“日本之外，還有一個日本”——

日元10年升值300%的同時，是生產成本與人力成本的巨幅抬升。為了保持自己的競爭力，大量日企不得不將目光投向海外，這使得日企資本急速外流。

升值迅速的日元與日漸焦灼的日美貿易戰也助推了這一外流——強勢的日元方便日企投資收購海外企業，同時在外建廠可以繞開美國對“日本制造”的制裁。

從1985年到1990年，日本企業總共進行了21起500億日元以上的巨型海外并購案。

1989年，三菱公司14億美元買下的洛克菲勒中心、松下60億美元買下的美國環球影業、索尼公司以34億美元買下哥倫比亞影片公司——其中包括漫威如今都沒能收回的蜘蛛俠版權;

日本人甚至雄心壯志地要將美國買成“日本的第四十一個縣”，為什么從洛杉磯洲際酒店70樓看去的城市那么像東京?

因為當年日本人買下了這里一半的地產。

日本學者伊藤感在《橫跨太平洋的憤怒》中寫到，一些日本人相信日本會成為下一個"超級大國"，政府會帶領民眾"終結美國的時代"。

只是這些地產，屬于巨企、屬于財團、屬于投機者、屬于外籍富商，但獨獨不屬于日本的人民。

2020年《產經新聞》報道，日本海外當地法人的營收在近20年內增長了220%，而按照OECD的統計數據，日本2020年的人均購買力水平僅為3.9萬美元，比1990年僅增長了4%。

1、三十年不動的收入

1900年以后，日本的投資活動戛然而止。

銀行破產、工廠倒閉、房貸成災，充斥著不良資產的銀行不得不合并重組;劇烈抬升的生產成本讓企業大批倒閉，最慘的還是普通人——在倒閉潮中被裁員、一輩子的積蓄在泡沫危機中揮發、還要背上沉重的房貸。

而在終身雇傭制和年功序列崩解后，為了保住工作而拼命加班，“社畜”文化雖然不誕生于日本的泡沫危機，但卻在這之后得到了固化——接受競爭和生產效率至上的齒輪對自己的壓榨，成了日本打工人最無奈的選擇。

但社會發展的洪流推進著日本人前進，卻沒能給他們應有的回報。

2021年2月，日本厚生勞動省發布的“勤勞統計調查”顯示，日本2020年的人均月薪為31萬8299日元，約合1.96萬元人民幣，同比減少1.2%，創下12年以來最大降幅。

而這一數字在1990年時是35萬元左右，當時的日本人平均年收入是425萬日元，以當時的匯率計算，月薪約合1.16萬人民幣。

連續30年“原地踏步”的平均年收入，成了日本最猛烈的“避孕藥”。

2、難以逆轉的老齡化

2020年，日本總人口居世界11位，是1950年以來首次跌出前十。從1974到2020年，日本出生率由1.86%降至0.67%，在2008年左右開始陷入連續13年的人口負增長。

同時，日本65歲及以上老年人口達3640萬，在總人口中所占比例達29.1%。

少子老齡化，導致日本陷入嚴重的勞動力供給不足、勞動生產率增速趨緩，進而使經濟增速持續放緩：

“1961-2020年日本勞動年齡人口增速、勞動生產率增速與經濟走勢基本同步變化。伴隨1961-1975年日本勞動年齡人口平均增速維持在1.6%的高位、勞動生產率增速達到8.4%峰值，實際GDP平均增速也維持在7.7%的高位;1976-1988年勞動年齡人口、勞動生產率分別維持0.9%、3.7%的低速增長，實際GDP增速也降至4.4%;1989-2020年勞動年齡人口、勞動生產率增速分別從0.9%、4.4%大幅降至-0.8%、1.1%，實際GDP增速從5.4%降至-4.4%。”

在勞動人口下降，稅收不斷減少的情況下，需要支出的養老金等費用卻在急速擴大，自1990年起，依附養老金生活的人數已經是納稅人的5倍。

2004年日本啟動了養老金改革，每年以0.354%的漲幅提高稅收，到2017年納稅人繳納的養老金已占到個人年收入的18.3%，成了日本民眾沉重的負擔。

日本人類發展指數的排名(測量人均GDP，教育，以及醫療)，則從1990年的世界第一掉落至2020年的世界第十九。

同時，日本年輕人因預期收入下降而形成的生活態度消極、物質欲望低下、缺乏奮斗動力的風氣，由此產生“蟄居族”。根據日本厚生勞動省定義，蟄居族為持續6個月以上待在家里不出門，幾乎和外界斷絕聯系的人群，根據日本內閣府《生活狀況相關調查》數據，15-39歲、40-64歲人口蟄居族分別達54.1、61.3萬人。

老年人的消費和購房需求遠低于年輕人，年輕人又嚴重缺乏消費欲望，使得總消費難以大幅提升，日本陷入“低欲望社會”。

3、終身QE，卻始終乏力

2021年，日本以49374億美元的GDP總量跌下“5字頭”，但依舊是傲視歐洲，名列世界第三大經濟體的經濟大國，看起來似乎并不差。

但實際上，日本1995年GDP就已經達到了5.55萬億美元，當時日本GDP與美國GDP的比率是71.34%，2021年，這個比率變成了21.46%。

與過往的輝煌相比，如今的日本確實有些困窘。

同時，日本的宏觀杠桿率也在全球領先。國際清算銀行(BIS)最新數據顯示，2021 年二季度末，各國宏觀杠桿率中美國為286.2%、歐元區為284.3%，而日本為416.5%。

龐大的債務規模來源于日本數十年的量化寬松。

量化寬松，是日本在融領域的一個創新。

1998年，日本央行本央行第一次開始實行零利率和量化寬松政策，即通過對通貨供應量的控制來調節經濟活動。

2013年，日本央行行長黑田東彥推出提振通脹的貨幣政策刺激計劃。

從2013年開始，日元兌美元持續貶值，出口實現了較大幅度增長;同時日本基準利率一路下行，十年期國債利率在2016年甚至下降至負數。

同時日本央行開始大規模購入ETF(交易所交易基金)，年均ETF購買規模接近4萬億日元，到2021年，日本央行持有股票占股票ETF的80%以上，占東京證券交易所總市值的5%以上。

雖然日經225指數從2012年的八千點附近，一路走強，在2021年2月甚至突破了三萬點大關，但這似乎仍然是一場鏡花水月的泡沫化繁榮，因為日本央行注入的巨量基礎貨幣既沒有拉高通脹率，也沒有拉動經濟增長。

經濟結構上，日本除核心基礎原材料依然保持壁壘優勢，其他產業幾乎都在裹足不前。汽車、造船、機床、電子產業的市場都在被美、中、韓等國瓜分，新興產業上更是少有建樹。

目前日本獨角獸企業數量僅6家，大幅落后于美、中、印、英、德、的554、180、64、43、26家，且估值均小于20億美元。

同時，日本的債務急劇擴張，截至2021年12月底，由國債、借款及政府短期證券構成的日本國家債務達到1218.4萬億日元，日本國民人均負債約為971萬日元，約合人民幣53萬4573元。

但在美、英、歐等央行均已開始緊縮步伐的當下，日本央行卻仍舊未改變寬松的貨幣政策。

“逆市”寬松、無限量印鈔、日元連跌

日元的連跌始于上個月。

在3月美聯儲加息落地，并釋放后續將加大加息幅度和加快縮表的信號后，英、歐均開始加速收緊貨幣政策，但日本央行卻反其道而行之，堅持維持量化寬松政策。

3 月 28 日，日本央行發布新聞稿宣布，將在3月 29-31 日間，發動抑制利率上升的“連續性指定價格市場操作”措施，即以指定的利率，無限量從民間金融機構手中收購公債。

當天，日元匯率重挫1.38%。

4月20日，不到一個月的時間內日本央行又宣布無限量購買10年期國債，以捍衛10年期日本國債0.25%的收益率上限，再度推動了日元的貶值。

有專家認為，由于日元貶值有利于日本以出口為導向的經濟，日本央行一直將寬松的貨幣環境作為提振市場預期的重要手段，尤其是在剛剛進入新財年的當下，日本央行更難有可能收緊貨幣政策。

但寬松能挽救日本經濟嗎?

實際上，日本貿易結構并不穩定，自安倍政府上臺推出無限刺激政策后，出口總額在2012~2015年連續下降，僅2016、2017年兩年保持了貿易順差狀態。

近期全球原油和原材料價格飆升，日元貶值更是抬高了日本企業的成本，拓寬了輸入型通脹的渠道。同時，根據OECD發布的“附加值貿易統計”數據顯示，日本國內創造的附加值已經從1995年的94%降至2018年的83%，降低了11%，日本相關高附加值產品和服務已經越來越難抵消其不斷提升的生產成本。

唯一得益的，是日本本土的投機者們，隨著美聯儲大幅落地，美債收益率持續飆漲，美日國債利差已經越來越大，于是本土的投機者們開始大規模沽空日元，借日元買美債的套利。

對于老百姓來說呢?

物價提升導致生活成本上升、消費力削弱，“失落的三十年”似乎又要延期——被日本央行認定“有利于經濟”的日元貶值，多年來從未有效提振過日本的經濟增長，反而讓日本經濟十數年來無法從大規模金融緩和政策中脫出。

4月21日，東京股市兩大股指連續第三個交易日上漲。收盤時日經225種股票平均價格指數上漲1.23%，東京證券交易所股票價格指數上漲0.67%。

內需不振、貨幣連跌、貿易條件惡化，股市卻走向“繁榮”，泡沫似乎再次脹起。

三十年前，時任央行行長三重野康告誡政府：一個國家絕對不能靠吹經濟泡沫生存，否則將是國家的大害。

于是在他上臺不久后日本就實行了緊縮性的貨幣政策，大幅度提高了貸款利率，主動刺破泡沫。這場硬著陸讓日本陷入了數十年的蕭條，卻也常被后人視為“壯士斷腕”的果決。

只是前車已覆，后未知更。

三十年過去，日本似乎還是那個日本。