3月29日，上能電氣發(fā)布2021年報(bào)業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.92億元，同比增長(zhǎng)8.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5890.90萬(wàn)元。

但不得不提的是上能電氣歸屬上市公司的凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)同比有不小的下滑。問(wèn)題來(lái)了，國(guó)家號(hào)召“碳中和”“碳達(dá)峰”，光伏行業(yè)在2021年成為重點(diǎn)風(fēng)口行業(yè)，營(yíng)收增長(zhǎng)差強(qiáng)人意，但是利潤(rùn)和扣非利潤(rùn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及疫情影響嚴(yán)重的2020年。

從上能電氣和訊SGI指數(shù)評(píng)分分析，公司獲得64分。從圖中明顯看出公司在2020年得分相對(duì)較高，但是進(jìn)入2021年第四季度頹勢(shì)出現(xiàn)，2021年全年得分都處于低谷，也能反映上能電氣在2021年發(fā)展舉步維艱。

光伏逆變器領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，與華為“奪食”

上能電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力電子設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。公司專(zhuān)注于電力電子變換技術(shù)，運(yùn)用電力電子變換技術(shù)為光伏發(fā)電、 電化學(xué)儲(chǔ)能接入電網(wǎng)以及電能質(zhì)量治理提供解決方案。目前上能電氣主要產(chǎn)品包括光伏逆變器(PV Inverter)、儲(chǔ)能雙向變流器 (PCS)以及有源濾波器(APF)、低壓無(wú)功補(bǔ)償器(SVG)、智能電能質(zhì)量矯正裝置(SPC)等產(chǎn)品，并提供光伏發(fā)電系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的集成業(yè)務(wù)。

2010年，上能電氣實(shí)際控制人吳強(qiáng)、管理人員段育鶴決定，由吳強(qiáng)之妻丁峰與段育鶴共同出資設(shè)立江蘇日風(fēng)，從事艾默生品牌光伏逆變器的銷(xiāo)售代理業(yè)務(wù)。

在代理艾默生的光伏逆變器期間，吳強(qiáng)與段育鶴二人瞄準(zhǔn)了這門(mén)生意。

隨著華為強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)、陽(yáng)光能源等國(guó)內(nèi)光伏逆變器企業(yè)崛起，艾默生決定退出中國(guó)境內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)。

而除了接手艾默生的資產(chǎn)與技術(shù)，上能電氣的研發(fā)團(tuán)隊(duì)也主要出身于艾默生光伏事業(yè)部。招股書(shū)顯示，公司現(xiàn)有7名核心技術(shù)人員此前均在艾默生處供職。

從行業(yè)整體看，全球光伏逆變器前五名企業(yè)市場(chǎng)份額超過(guò)60%。其中，華為、陽(yáng)光電源(300274)的出貨量占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，上能電氣則穩(wěn)居第二梯隊(duì)。

上能電氣在光伏逆變器行業(yè)站穩(wěn)腳跟，其中很大程度仰仗艾默生的逆變器業(yè)務(wù)，而公司與艾默生之間的糾葛亦是發(fā)審委此前關(guān)注的重點(diǎn)。值得一提的是，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司的營(yíng)業(yè)收入大多數(shù)仍依賴(lài)光伏逆變器業(yè)務(wù)。

從2021年上能電氣財(cái)報(bào)可看出，主營(yíng)業(yè)務(wù)光伏行業(yè)營(yíng)收占比高達(dá)86%，儲(chǔ)能行業(yè)雖然目前占營(yíng)收比例較小，但是增長(zhǎng)速度極快，有望成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)“第二曲線”。

募資4.2億擴(kuò)產(chǎn)，發(fā)力儲(chǔ)能

3月25日，上能電氣募資不超過(guò)4.2億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目成功過(guò)會(huì)，據(jù)公告，其中2.5億元用于年產(chǎn)5GW儲(chǔ)能變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成建設(shè)項(xiàng)目，0.5億元用于研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目，進(jìn)一步提升儲(chǔ)能變流器及系統(tǒng)集成的產(chǎn)能，有利于公司儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，持續(xù)提高公司在儲(chǔ)能市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)占有率。

截至 2022 年 2 月底，上能電氣儲(chǔ)能產(chǎn)品在手訂單已超過(guò) 800MW，達(dá)到本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后第一期的預(yù)計(jì)產(chǎn)能，公司需要大幅擴(kuò)產(chǎn)以滿(mǎn)足未來(lái)幾年快速增長(zhǎng)的儲(chǔ)能市場(chǎng)需求。

2021年度，上能電氣約 98.02%的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入來(lái)自于存量客戶(hù)，其中的 42.17%來(lái)自于近年來(lái)合作過(guò)的儲(chǔ)能電站投資商或者集成商。截至 2022 年 2 月底的在手訂單中，約 30.44%來(lái)自?xún)?chǔ)能產(chǎn)品存量客戶(hù)。據(jù)了解，2018-2020年, 上能電氣儲(chǔ)能產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率分別為 87.23%、95.78%、97.33%。儲(chǔ)能產(chǎn)品銷(xiāo)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 87.61%。公司目前現(xiàn)有儲(chǔ)能產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)90%,無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。

行業(yè)回歸理性!毛利率逐年下降

上能電氣2017年到2021年?duì)I收分別為6.85億元、8.47億元、9.23億元、10.4億元、10.9億元;凈利潤(rùn)分別為5446萬(wàn)元、7086萬(wàn)元、8384萬(wàn)元、7745萬(wàn)元、5890萬(wàn)元。扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為5165萬(wàn)元、6903萬(wàn)元、7376萬(wàn)元、5666萬(wàn)元、4828萬(wàn)元。

營(yíng)業(yè)收入雖然逐年增加，但是上能電氣凈利潤(rùn)卻五年以來(lái)原地踏步，出現(xiàn)明顯的增收不增利情況，并且扣非凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯并且有下滑的趨勢(shì)，也說(shuō)明公司的盈利能力不足。

中國(guó)國(guó)家能源局公布，2021年前三季度全國(guó)光伏新增裝機(jī)15.99GW，不及2018年新增裝機(jī)量44.26GW的一半。隨著行業(yè)逐漸回歸理性和疫情影響嚴(yán)重，新增裝機(jī)量下滑，受困行業(yè)第二梯隊(duì)的上能電氣或急需借助資本的力量。

近年業(yè)績(jī)基本狀況，也是造成上能電氣加權(quán)凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)重要原因。

從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中看，上能電氣在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、疫情影響、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，難以獨(dú)善其身，在市場(chǎng)、政策利好因素因素疊加的前提下業(yè)績(jī)逆勢(shì)下滑。

從圖中反映2021年上能電氣在進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)的過(guò)程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)不穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力不足。

光伏行業(yè)近年來(lái)過(guò)熱，眾多企業(yè)蒙眼狂奔瘋狂擴(kuò)產(chǎn)造成產(chǎn)能過(guò)剩，新企業(yè)盲目入局造成行業(yè)賽道擁堵現(xiàn)狀。下圖可以看出上能電氣毛利率凈利率逐年下降，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩造成惡性競(jìng)爭(zhēng)，上能電氣失去議價(jià)權(quán)，只能降價(jià)銷(xiāo)售產(chǎn)品，從而造成公司盈利能力逐年下滑的惡性循環(huán)。

值得注意的是，雖然上能電氣業(yè)績(jī)不盡如人意但是股價(jià)卻暗潮洶涌。

股東欲減持，惡意操縱股價(jià)?

2020年4月10日，全球光伏行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)上能電氣正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，每股發(fā)行價(jià)為21.64元/股，此次發(fā)行總數(shù)為1833.36萬(wàn)股。

上能電氣上市后，主要將募資用于高效智能型逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、儲(chǔ)能雙向變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等方面，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司研發(fā)實(shí)力。

上能電氣2020年4月10日開(kāi)盤(pán)價(jià)為25.97元，收盤(pán)價(jià)為31.16元，收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲43.99%，收盤(pán)時(shí)市值為22.85億元，上市以來(lái)公司股票一直走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。

2021年7月21日開(kāi)始，上能電氣開(kāi)啟了一輪主升浪的走勢(shì)。7月22日，上能電氣漲停，7月23日、7月26日，上能電氣的漲幅分別是7.95%、15.67%，從7月28開(kāi)始，上能電氣連續(xù)4個(gè)交易日20CM漲停。

上能電氣在2021年7月21日至7月30日累計(jì)上漲170.31%，漲幅嚴(yán)重異常期間，獲自然人累計(jì)買(mǎi)入61.30億元，占比80.05%;其中，中小投資者累計(jì)買(mǎi)入超29億元，占比38.05%。機(jī)構(gòu)累計(jì)買(mǎi)入超15億元，占比19.95%。

股價(jià)異常暴漲，必有妖!原來(lái)是股東要減持了。

上能電氣于2021年7月19日披露《關(guān)于公司部分董監(jiān)高減持公司股份的預(yù)披露公告》，首發(fā)前持股5%以上股東、董事、高管段育鶴、陳敢峰，首發(fā)前股東、董事、高管李建飛，首發(fā)前股東、監(jiān)事趙龍擬減持公司股份，合計(jì)減持不超過(guò)公司總股本的5.32%。

市場(chǎng)上懷疑上能電氣存在利用信息披露和互動(dòng)易答復(fù)影響股票交易、拉抬股價(jià)以配合股東減持的情形?

雖然受到股東減持的利空消息但是股價(jià)漲勢(shì)不停，上能電氣在2021年8月18日股價(jià)曾一度站上185元的高位，不到兩個(gè)月股價(jià)漲六倍多。隨后進(jìn)入調(diào)整階段，股價(jià)徘徊下滑。

截止4月6日公司收盤(pán)報(bào)價(jià)66.97元，市值88.4億元，值得關(guān)注的是市盈率150倍，處于相對(duì)較高的階段，股價(jià)還有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

依賴(lài)國(guó)際市場(chǎng)，存諸多不穩(wěn)定因素

目前海外新冠肺炎疫情愈演愈烈，法國(guó)、印度、俄羅斯等相繼升級(jí)防疫措施，對(duì)光伏行業(yè)物流、下游廠商安裝都造成影響。上能電氣雖然海外市場(chǎng)毛利率更加高，但是對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比兩成，且趨于萎縮的狀態(tài)。中國(guó)大陸對(duì)上能電氣營(yíng)收貢獻(xiàn)約八成，并且比重還在逐年上升。本要銷(xiāo)往海外的產(chǎn)品需要中國(guó)大陸來(lái)消化。

再者美國(guó)早已將中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)視作眼中釘，曾多次揮舞“反傾銷(xiāo)”大棒。對(duì)國(guó)際市場(chǎng)如此依賴(lài)的上能電氣來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。

全球各國(guó)陸續(xù)出臺(tái)政策支持新能源行業(yè)的發(fā)展，光伏及儲(chǔ)能行業(yè)均迎來(lái)較大的發(fā)展機(jī)遇，光伏和儲(chǔ)能電站的市場(chǎng)空間不斷提升。上能電氣目前主要市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)及部分海外國(guó)家，行業(yè)景氣程度受各國(guó)政策影響較大，未來(lái)若光伏和儲(chǔ)能政策出現(xiàn)較大變化，可能在一定程度上影響公司的盈利水平。

上能電氣產(chǎn)品使用的主要原材料為電子元器件，其中 IGBT 功率模塊是核心部件，主要生產(chǎn)商為英飛凌、恩智浦等國(guó)外企業(yè)。雖然國(guó)內(nèi)已有部分企業(yè)研發(fā)并生產(chǎn) IGBT 功率模塊，且近年來(lái)技術(shù)進(jìn)步較大，但尚不能完全滿(mǎn)足公司需求。

受疫情影響和全球保護(hù)主義愈演愈烈，全球貿(mào)易環(huán)境、原材料生產(chǎn)商產(chǎn)能均有一定變化，半導(dǎo)體器件存在一定的供應(yīng)不足和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生一定影響。

庫(kù)存金額、應(yīng)收帳款節(jié)節(jié)攀升

隨著上能電氣的快速發(fā)展，客戶(hù)數(shù)量相應(yīng)大幅增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款雖然占總資產(chǎn)比例略有下降，但是累計(jì)較大。應(yīng)收賬款攀升表現(xiàn)出公司在買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中處于弱勢(shì)，失去議價(jià)權(quán)，只能通過(guò)犧牲財(cái)務(wù)健康來(lái)?yè)Q取銷(xiāo)售的成功，存在應(yīng)收款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

并且在財(cái)報(bào)顯示，上能電氣庫(kù)存金額有大幅度提升，2021年庫(kù)存金額同比增加近一倍。

上能電氣面對(duì)日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)也在積極備貨，但是對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)庫(kù)存金額過(guò)高存在重大隱患。

庫(kù)存金額激增的另一個(gè)原因可能是上能電氣產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的拓展并非一帆風(fēng)順，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品或許處于劣勢(shì)地位。

若其未來(lái)不能有效地實(shí)施庫(kù)存管理，或產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境變化出現(xiàn)原材料、庫(kù)存商品價(jià)格大幅下跌的情形，則存貨價(jià)值存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然上能電氣應(yīng)收賬款和庫(kù)存都在大幅提升，但是值得欣慰的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.20億元，較上年同比增加241.89%。

行業(yè)發(fā)展空間大，公司研發(fā)投入逐年攀升

2021年中國(guó)光伏新增裝機(jī)容量54.88GW ,同比增長(zhǎng)13.9%，其中大型地面電 站占比為46.6%，分布式電站占比53.4%。2021年受供應(yīng)鏈價(jià)格上漲的影響，大型地面電站的裝機(jī)量不及預(yù)期，隨著“碳中和” 目標(biāo)的推進(jìn)和風(fēng)光大基地的開(kāi)工建設(shè)，集中式地面電站將迎來(lái)新一輪的發(fā)展熱潮。

隨著分布式光伏發(fā)電的快速發(fā)展，很多地方政府開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，要求分布式光伏項(xiàng)目配儲(chǔ)能系統(tǒng)，多個(gè)地方也出臺(tái)了分布式配儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策。

在行業(yè)政策的引導(dǎo)下，未來(lái)隨著光伏、風(fēng)電新能源發(fā)電成本的快速下降，電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)性能的不斷提升，度電成本的不斷下降，以及儲(chǔ)能成本分擔(dān)與傳導(dǎo)機(jī)制日趨完善，電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)將具備較大的發(fā)展空間。

眾多企業(yè)豪擲真金白銀在光伏、電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)跑馬圈地，上能電氣也不甘落后。

上能電氣2021年研發(fā)投入9284.79萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的8.50%，比去年同期增長(zhǎng)了21.93%。截至目前，公司累計(jì)獲得授 權(quán)專(zhuān)利149項(xiàng)。2021年，公司繼續(xù)推進(jìn)自主研發(fā)，加大研發(fā)投入，保持公司領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，并加快產(chǎn)品認(rèn)證工作，公司多項(xiàng)光伏逆變器產(chǎn)品通過(guò)了多個(gè)海外認(rèn)證和市場(chǎng)準(zhǔn)入，為公司海外市場(chǎng)的拓展工作提供支持。